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华安证券股份有限公司王莺近期对圣农发展进行研究并发布了研究报告《鸡肉、食品双轮驱动，圣泽901力保种源供应》，本报告对圣农发展给出买入评级，当前股价为24.62元。
圣农发展(002299)
2022年公司实现归母净利润4.1亿元，同比下降8.3%
公司发布2022年报：实现营业收入168.2亿元，同比增长16.2%，实现归母净利润4.1亿元，同比下降8.3%，公司全年业绩下降与原材料价格提升，且需求低迷直接相关。单季度看，Q4公司实现营业收入44.64亿元，同比增长11.3%，归母净利润2.19亿元，同比增长173.8%，继Q3后再次实现单季盈利。
鸡肉板块稳步增长，2023Q1鸡肉业务盈利能力有望继续改善
公司鸡肉板块稳步增长，2022年实现鸡肉收入104.4亿元，同比增长17%，实现鸡肉销量114.1万吨，同比增长8.1%。目前，公司自有白羽鸡养殖产能已超过6亿羽，计划2025年白羽鸡养殖产能提升至10亿羽，并配套相应的食品深加工产能。2023年1-2月，公司鸡肉销量16.27万吨，同比增长14.7%，鸡肉销售收入19亿元，同比增长27.1%，1-2月鸡肉销售均价12089元/吨、11417元/吨，同比分别增长12.8%、11.0%，2023Q1公司鸡肉业务盈利能力有望继续改善。
食品板块保持快速增长，2022年C端销售额突破14亿元
公司食品板块保持快速成长，2022年含税收入逾73亿元，近5年复合增长率22%，其中，自有品牌收入占比已提升至30%。公司不断加强精细化管理，通过精简SKU、增强研发能力、提升营运效率等举措，食品板块盈利能力不断增强。在食品C端建设上，一方面，聚焦“圣农炸鸡”定位，多层次、全方位塑造品牌形象，提升品牌力；另一方面，与渠道方展开深度合作，整合相关资源，持续加强渠道建设，成功打造年销售额破亿大单品“嘟嘟翅”、“脆皮炸鸡”，香煎鸡胸肉、手枪腿、脆皮炸翅等新持续上量；2022年公司食品C端销售额突破14亿元，同比增长64%，单品“脆皮炸鸡”年销售额突破2亿元。2023年1-2月，公司食品加工销量4.67万吨，同比增长13.9%，食品加工收入14.15亿元，同比增长55%，食品板块各渠道增长态势良好，尤其是C端渠道增速明显，公司聚焦炸鸡这一品类，塑造“圣农炸鸡”品牌形象。
圣泽901全年父母代外销145万套，力争2025年占据国内40%份额
公司自主研发的“圣泽901”于2022年6月成功向市场销售父母代种鸡，公司成为首批批量供应国产父母代种鸡雏的国内企业，2022年圣泽901父母代种鸡雏累计外销量近145万套。2023年公司将继续专注种鸡性能优化、加大市场推广力度，力争2025年圣泽901占有国内40%市场份额。此外，江西资溪祖代场完成整体建设，已具备1750万套父母代种鸡雏年供种能力，在欧美高致病性禽流感频发的情况下，圣泽901为行业和公司提供了稳定的种源供应。
白羽肉鸡商品代价格上行周期或于2023年底开启
从祖代角度看，2021年我国祖代更新量124.62万套，处于历史相对高位，对应2023年商品代毛鸡和鸡产品价格应相对偏弱，2022年祖代更新量降至96.34万套，对应2024年商品代毛鸡和鸡产品价格有望明显回升。从父母代角度看，2022年5月-2023年1月父母代鸡苗销量处于历史高位，对应2023年3-10月商品代毛鸡和鸡产品价格或维持相对低位，我们暂维持此前判断，商品代价格上行周期或于2023年底启动。值得注意的是，种鸡整体性能明显下降，或致商品代价格提前上涨：1、种鸡性能明显下降。目前全国种鸡基本都是慢羽，产蛋系数降至150左右，死淘率自2022年开始也明显提高，最高达到20%；2、不同品种的种鸡性能差异大。目前，一线养殖对性能的认可度从高到低排列：AA或308、利丰、科宝、国产，但种鸡性能会动态变化，近期AA性能开始下降，此外，国产种鸡处于调试阶段，存在提升空间。
投资建议
我们预计，2023-2025年公司肉鸡出栏量6.0亿羽、6.48亿羽、7.0亿羽，实现收入189.53亿元、211.93亿元、229.88亿元，同比分别增长12.7%、11.8%、8.5%，对应归母净利20.91亿元、30.62亿元、33.03亿元，同比分别增长408.8%、46.5%、7.9%，归母净利润前值2023年10.1亿元、2024年22.43亿元，本次调整幅度较大的原因是，修正了2023-2024年白羽肉鸡均价预期。据我们判断，商品代价格上行周期有望于2023年底启动，但种鸡性能下降或致商品代价格提前上涨。公司作为我国第一大白羽肉鸡养殖企业，自研种源“圣泽901”的父母代种鸡已对外销售，公司有望充分受益白羽鸡产业链价格回暖，维持公司“买入”评级不变。
风险提示
疫情；鸡价上涨晚于预期。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信证券彭家乐研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为32.97%，其预测2023年度归属净利润为盈利4.86亿，根据现价换算的预测PE为62.49。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有18家机构给出评级，买入评级12家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为29.44。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，圣农发展（002299）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力一般，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、有息资产负债率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标2.5星，好价格指标2.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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